东兴证券股份有限公司孟斯硕,王洁婷近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《一季度业绩实现开门红，高质量发展延续》，本报告对贵州茅台给出买入评级，认为其目标价位为2043.00元，当前股价为1759.0元，预期上涨幅度为16.15%。

贵州茅台(600519)

(相关资料图)

事件：公司发布2023年第一季度主要经营数据公告，23Q1公司实现营业总收入391.6亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2亿元左右，同比增长19%左右。业绩表现超市场预期。

非标产品放量，对业绩贡献明显。22年全年茅台酒销量3.79万吨，同比增长4.52%，吨价同比提升10.38%。茅台酒吨价提升主要是因为直营占比提升继续提升，非标产品持续放量，以及非标产品打款方式改变所致。2023Q1非标产品继续放量，新推出24节气酒，同时增加兔茅、精品等非标产品投放量，预计吨价会进一步提升。

直营占比持续提升，“i茅台”收入贡献明显。2022年公司实现直销收入493.79亿元，同比+105%，销量1.12万吨，同比+95%。其中“i茅台”线上收入快速增长，实现收入118.8亿元，占公司营收比重达到9.6%。据媒体报道，截至3月30日，“i茅台”注册用户累计超过3792万人，累计销售额近210亿元。粗略推算，2023Q1“i茅台”销售额超过90亿元，对收入贡献明显。

一季度业绩“开门红”，公司增长动能不减。公司在年报中披露23年的经营目标为：1、营业总收入同比增长15%左右；2、完成基本建设投71.09亿元。从一季度经营情况完成来看，公司经营稳健增长动能不减，全年完成任务目标可期。公司6,400吨系列酒基酒设计产能在2022年11月投产，实际产能将在2023年释放，将会对系列酒长期发展带来支撑。

投资建议：随着公司进一步优化渠道结构，茅台酒和系列酒的产品结构持续升级，公司业绩呈现较高确定性。长期来看，茅台强大的品牌力支撑价格持续上涨，随着茅台产能逐步扩产，有望进一步增加在茅台在高端酒市场的市场份额。我们预计2023年公司实现销售收入1467亿元，同比增长15%，归母净利润733.5亿元，同比增长17%，对应每股收益58.39元，当前股价对应估值30倍，参考历史估值水平给与目标估值35倍，目标价2043元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，高端酒消费疲弱，公司管理不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券蒋祎研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利733.16亿，根据现价换算的预测PE为30.14。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级39家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为2349.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贵州茅台（600519）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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